美股评论：甘居二流的雅虎http://www.sina.com.cn 2010年07月26日 21:53 新浪财经
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【MarketWatch伯克利7月26日讯】从问世之初，雅虎(YHOO)就是一家让人难以理解的企业，而他们不断发展的过程，甚至也可以说是一个变得让人愈来愈摸不着头脑的过程。
在这家公司当中，集中了许多敏捷俊才，他们都拥有在线上世界或者是其他地方驰骋的丰富经验。与此同时，这家公司还拥有众多忠诚的追随者。正是在这些人的共同努力之下，雅虎在第二季度当中才能够获得16亿美元的营收。
然而，这并不能改变公司依然有点扭曲的现实。新任的首席执行官巴茨(Carol Bartz)并没有能够采取任何有效的手段来改变雅虎的实质面貌——在至少十五年的时间当中，他们在任何一个领域之内都算不上领先者了。
当然，他们并不是不想，也不是没有尝试过。关键在于，在较深的层面上，雅虎对如何改变这一点其实是毫无线索，这才是让人绝望的地方。不错，现在这家公司仍然在持续运营，然而这一事实相关的字眼只是长寿或者惯性之类，而没有什么让人激动的成分存在。
他们所有的一切都是二流的，哪怕他们收购了一家有一流潜质的企业，他们也会将收购对象顺顺当当地安排在二流的轨道上。再或者，他们开发出了确实是一流的产品，或者是收购了确实是能够让全世界为之吃惊的产品，他们也不知道该怎样去营销。
在这方面，最有趣的例子当推Yahoo Pipes。这种产品可以让用户建立一个复杂的架构，将各种不同的线上服务整合到一起。如果雅虎能够制定真实可靠的路线图来推广这种工具，他们就将成为真正意义上的领先者了。
然而，他们却采取了公司最老套也最俗套的做法，最终让尚未开放的鲜花提早凋谢了。
在任何事情和任何方面都甘居二流，这确实是一种奇特的习惯，但是对于雅虎而言，却早已是家常便饭。他们保持二流的身份已经多年，而且也习惯了一个又一个地扼杀掉可能大有希望的计划，因为显而易见的是，该公司没有任何人能够看出任何东西的潜力。
他们收购了Geocities，后者其实很容易就可以打造为现代化的博客，甚至是新的Facebook，但是最终却被雅虎非故意地扼杀掉了。
他们一次又一次地试图建立又一个社交网站，但是每一次他们都很快放弃了努力，因为他们又拥抱了一个全新的理念，当然他们每一次拥抱的理念其实都不怎么样。
他们原本可以将自己的一半业务打造成Craigslist真正意义上的竞争对手，但是他们却坐视自己的免费广告业务持续堕落，最终变成了一夜情追逐者的天堂。
他们的免费邮箱业务一度看上去大有可为，可是Gmail的出现在一夜之间便埋葬了这一前途。
雅虎甚至不止一次从一些很有前途的公司那里买进了一些可靠的搜索技术，但是最终他们却将自己的搜索业务交给了微软(MSFT)的必应。
雅虎真是一家奇特的公司，我未来可能还将有更多的文章投入对这一公司的研究。
如果说，在商业史上，我们要找出一家最应该进行大规模重组的公司，那非雅虎莫属。可是雅虎自己也进行过不止一次尝试，结果却显示，这对他们而言完全是一个不可能完成的任务。
现在，雅虎的董事会和股东显然将希望和信任托付给了巴茨，可是我想破头也无法为他们找到一个合适的理由。
巴茨的声望来自她曾经成功领导AutoDesk Inc.(ADSK)的经历，后者在自己的市场之上的确是一个领先者。
问题在于，我根本找不到Autodesk与雅虎之间存在着什么共同点，因此也就无法理解巴茨为什么会适合雅虎。在我看来，要是让巴茨去领导IBM(IBM)，相对而言倒是更靠谱一些。
在高科技的世界当中，一家企业必须拥有真正意义上的天才，甚至是幻想家，才能让投资者为之激动和兴奋。职员或者官僚的特质是不适合这个世界的，靠这样的特质是诞生不出iPhone或者其他让世界眼前一亮的理念的。
因此，这样的企业或许还将继续赚钱，但是其股价却注定将随波逐流，哪怕有时会上涨，也只可能是因为大盘而水涨船高。
(本文作者：John C. Dvorak)
博友留言 · 295 条
。
笑死了
不能人云亦云。。
你太善解人意了，不愧是段总的学弟
rise先生得向你好好学习中文才行，我也是
以后大家不理解的段总的时候先问问你
本周厚道贴排行榜冠军，奖品：小霸王16年陈酿一台。
这是目前比较典型的关于雅虎的华尔街思维。有一定的道理，但不能说明什么。
人们希望巴茨能一夜改变雅虎的想法是不现实的，持有这种想法的人应该赶紧卖掉雅虎。
我最欣赏巴茨所做的事情是把搜索交给微软的决定。这是一个非常有勇气，非常不容易的抉择（要背非常多的骂名以及面临股价短期低迷的可能）。但这也是一个非常现实，非常明智的选择。靠yahoo一己之力是无法和Google长期抗争的。让杨致远做这样的决定似乎有点不太可能，任何人在他的位置上都很难有这种平常心去下这个决心。
这里没有任何贬低杨致远的意思，只是将心比心而已。
顺便说说，昨天去Stanford的医学院看了一圈，那真是先进啊
。最让我惊奇的是这么大投资的地方一年只招不到100个学生，做Stanford的学生真是幸福。杨致远是Stanford出来的，Stanford里到处都有他捐的钱，包括医学院里也有。
顺便还想起在国内经常听到的要做世界一流大学的愿望。就从Stanford招人这一个角度看，国内大学的差距就不是几十年可以赶上来的，就算让巴茨管也不行！
你们家的小阿段以后就上Stanford了，说不定对这个感兴趣，看到投资、企业管理的东西就犯困，哈哈。
华尔街如果一直这样忽悠雅虎的董事会，说不定未来或者更短的时间内，他们又要上门和微软谈合并的事情了。
希望段总
多说说这方面的事：“最让我惊奇的是这么大投资的地方一年只招不到100个学生，做Stanford的学生真是幸福。”不然我们更是不知道自己不知道什么。谢谢段老师的分析。 印象里，还是很少看到段老师对一个公司运营战略具体的分析和判断。基本是“毛估估”，定性的多，但是原因.....呵呵。 现在这样，我这样的学生自己感觉到，还是有很多的东西可以品味到和咀嚼到了，非常有益的精神食粮。说多了，有拍MP的嫌疑了。
巴茨在做减法。
让我想到了王石当年的减法，彻底砍掉除了主营的住宅产业之外业务的减法。看好一个市场，专注一件事情。嗯，如同磨快一口剑，不必要有锋芒，但已经比较可怕。
减法说起来简单，只是管理上的影响估计会很大。富裕人员的好好处理，士气的变化和重鼓，组织结构的重整。如果巴茨能有一个好的新增长点就好了，就是说另有一个激动人心，市场不错的新业务；然后集中yahoo的力量取得这个细分领域的核心地位，那就可能成为困境反转了。当然这个要求似乎有些高了，臆想了。
王石当年做到了。集中精力到了商品住宅市场，这个市场本身又在快速增长。 牛就飞起来了！
除了人数以外，我觉得中国大学最大的问题是：教学质量差了十万八千里，老师的水平（或者老师的用心程度，或许这点更重要）大家都体验过，虽然没有上过美国课堂，但是在一些书里面看到过描写美国课堂和美国教授授课方法的细节描写，非常羡慕，感觉自己大学白上了。（曾经有一本书里面写美国劳师上统计课，太有趣了，老师和学生打赌，非常吸引人，我记得自己的大学统计课，没有丝毫有价值的回忆，除了当时肯定非常厌恶那门课以外），中国大学教育是个大问题。
"........就算让巴茨管也不行！"
相当幽默嘛，呵呵
呵呵，扩招的结果使得大学成了农贸批发市场，伪劣产品找不到买家也就不奇怪了。
高级教育的大跃进，大学和教育部门不顾一切捞钱造成的后果。
大学教育是个大问题，小学中学教育更是大大的问题。如果大学是老师不够用心的话，那中小学是用心过头了，极端。很多把孩子送出国的家长的说法是“被逼的”
现在关键是教师水平太低。
在西方各个国家, 医学院的每年招的学生人数都是限制的. 主要是为了保证每个学生毕业后都能够注册行医. 这也是西方国家医务人员比较收入高的原因.
当然, 进入学医的学生都是经过激烈的竞争, 学习期间非常努力. 同时学习年限较长. 毕业后从业的工作强度也较大, 责任也较大.
http://www.vankeweekly.com/Forum/answertopic.aspx?ForumID=2&TopicID=201011
关于前段时间金地的一段报道。不知道真假，但也许能说明些问题。
企业的经营，管理层和企业文化，这些东西，对于我这样非实业出身的投资者，现在摸不到路径，只能慢慢观察，理解，领悟。
单就金地这件事，个人感到非常遗憾。
http://finance.sina.com.cn/leadership/mroll/20100721/13388337222.shtml
这是关于李宁的一片报道。主要是换标。
另外八卦一下： 李宁的CEO 张志勇先生，是段老师的浙大校友，我看了上上周CCTV2的对话节目，感觉张先生虽然言语不彰，但是有些味道，呵呵。 段老师，史玉柱，丁磊，以及张志勇先生，浙大 端的贡献了不少优秀的企业家。
没有好老师哪有好教材。
丁磊不是浙大的。
。 这个八卦确实很八卦。很乌龙。
丁磊是浙江人。
还是不要把软银当作“恶人”
学霸女同学 
香港和美国多不多，美国人体格比较好啊。要霸起来......
学霸和体格没有关系~
，怪不得博士那么多
使用过Yahoo的财经，股价历史曲线等功能比较丰富，可是常常把历史股价搞错;使用过Yahoo同学录，20年同学会就是通过它组织起来的，可是现在所有的同学连怎样登陆都忘记了，也发现他们越来越少使用Yahoo邮箱了。
Yahoo的业务复杂程度超过了我的想象能力，或许目前的动态市盈率16倍是合适的，发掘和相信它的价值上升，确实不是一般人的能力。
yahoo现在的用户量和流量还是非常可观的，是历史新高，盈利其实也在历史高位，不同的是人们暂时不喜欢这只股票而已。
yahoo最大的价值体现未来主要在阿里巴巴集团。美国yahoo本身的盈利能力大幅上升的机会应该不太大，但有小幅上升的可能，比如达到每年盈利一块出头的样子（大概2012年或2013年）。
-搜索业务持续丧失市场份额， 最近的一个季度， 搜索业务下～20%（Google上涨24%， 如果没记错），搜索毕竟是雅虎整体收入的30%～40%啊。。这块的市场份额持续下降， 也会影响雅虎的价值吧
-虽然流量和用户数在增长， 但是当互联网变得更开放的时候， 很多年轻人现在的时间都花在社交网站，雅虎用户量的增长， 也许是因为全球用户量的增长， 并不一定是‘获得’额外的用户量啊。。
-另外， 当现在小孩长大以后，还会用yahoo mail么？ 现在大家的沟通方式都在发生变化， sns, IM, 短信等越来越重要啊。。mail是雅虎的核心之一呢， 因为通过mail可以引导用户到不同的雅虎产品
-user time spent最近情况如何呢？ 有了解的朋友麻烦分享一下，，嘻嘻
当然， 阿里巴巴集团是雅虎公司很值钱的资产， 我也很看好， 只是希望雅虎不要退步太快， 因为科技发展得很快， 如果当阿里巴巴‘长大’的时候， 雅虎变成一个AOL， 那就麻烦了。。
感觉其实yahoo和google，目前的所有竞争都是线上用户、流量的竞争，这个领域胜负其实不能完全盖棺定论。
抛开所有想象，一切回到最简单：
长期看amazon，facebook，会比google强很多。
中国的话阿里，腾讯，会比百度强很多。
电子商务是与线下的交易连接在一起，社区是和线下的人连接在一起。所有其他的纯粹线上的东西，看似坚不可摧，稍微长一点看都可能是过眼云霄。当某一天新闻说某个待在阴暗角落的一无所有的穷小子，靠一个idea突然打趴所有门户和搜索，不要太惊讶。
腾讯最近上线了团购网站，因为这个已经被证明能赚钱。将来QQ要来搅局网购市场，能不能得逞？最近淘宝的小卖家在聚众闹事了。
U.S. page views were down 4.7 percent and the average period of time users spent on its properties was down 4.3 percent,month-over-month
http://www.clickz.com/3641113
马云说：我们想在全中国找十个省，建十个大的仓储体系，让所有小企业把仓储放在里面。
这样，就近发货不就解决了吗？
巴茨希望将利润率提高到20%以上，double下，那确实盈利能上来。没有深入研究如何能具体做到，猜测主要还是减法。
我内心里期望除了减法之外，还能将优势集中到最优势的领域，带出成长。 说的容易，做起来可能很难。不知道巴茨是否属于这类人才，只是在硅谷，我猜测能有这样助推能量的人，都应该是魅力比较足，能震得住这帮技术天才的兼具技术和管理才能的管理者。
这篇文章真是不知所云。关于yahoo的价值，段总一说，明白的马上就明白，不明白的怎么也不会明白。
段总，请教一下，投资过程中坐电梯了怎么办？
我一年半前买过一股票，当时现金每股现金和股价接近，更换了股东和管理层，是我非常看好和信赖的管理层，觉得前景很好，成长性也很好。股价一年左右从我买入的5元左右涨到 16 元多，可是突然出现政策性调整，整个行业影响很大，股价突然掉回到现在的6元多。有强烈的坐电梯感觉，我相信第一行业会恢复增长，第二公司管理层的优秀素质。是否可以继续持有？（本来特想找您咨询意见，写完发现自己觉得还是很坚定应该持有，从16掉到6我都没有丢，为什么现在要丢？）
您遇到过这种问题吗？如何应对比较好？感受很深的是从16掉到6元的痛苦远超过5元到16元的快感。
朋友，你说的的估计是金融街吧！
投资要盯着公司而不是股价啊。
5元买入变成6元多，年回报20%多，成绩不错啊。
“人生最宝贵的东西是生命。生命属于我们只有一次。人的一生应当这样来度过：当他回首往事的时候，他不因坐电梯16元没抛而悔恨，也不因6元拿住还在跌而羞愧；在临死的时候，他能够说：‘我的整个生命和全部精力，都献给了世界上最壮丽的事业——为价值投资而奋斗’。”
去掉调侃部分，更显您的睿智！
这种感觉肯定很多人都会遇到，因为谁也没可能卖在最高点，只是你这个幅度大了一点而已。
如果你不能克服股价的波动，你很容易会走向波段操作，而背离价值投资。重要的还是看公司的价值，而不是老盯着价格的变化，盘算账面的得失。
这两年中国股市确实是坐电梯，波动挺大的，估计有一些人放弃价值投资了。
很赞同您的观点。不过难点在于如何定义暂时与否，致命与否。
例如：三聚事件，当然看目前看可能很多人都认为是一个投资机会；但是在当时来看，这个事情对整个行业是一个重大打击，行业里很多知名品牌企业都参与在内。对蒙牛等企业，是否致命打击也难以判断，至少当时难以判断。这对企业品牌、诚信等等都可以说是最重大的危机之一了。当然，如果说在三聚事件中，行业承受重大打击，某企业也股价下跌很大，但此企业没有牵涉三聚问题，可能大家更愿意承认这样的企业是一个价值投资。
我提出的问题是，实践中如何判断暂时和致命？企业的品牌和诚信重大打击算致命吗？如果这都不算，那还有什么算呢？
请各位和段总多指教。
多谢鼓励。从5 慢慢一年时间到6，和5-16-6，这个心理过程是完全不同的。是否做到相同了，就是一种质变，就是价值投资上一层楼了呢？
从另外一个角度来看，可以说，如果你对这个企业足够理解和有信心，你才可能拿得住，如果你没有足够懂，你就拿不住。此所谓段总的“不懂不做”。如果不懂，虽然都买了网易，段总就可以拿到100倍，一般人只能拿到2 倍甚至赔了50% 就早跑了。
所以说，价值投资是要自己理解自己懂，跟风是不行的。
这是我自己的理解，多多指教
多谢您的指点。
您说得没错，在这个事情之后，我曾有一后悔之心，为什么不赚一倍就卖 50%，这样就达到所谓0 成本了。也曾想过，究竟什么情况下可以掐头去尾，获取价值投资中最有把握的那一段。
其实这种心理就是您说的容易走向波段操作，而背离价值投资。我的这笔投资算不算价值投资是一回事，至少心理上有一段时间我觉得受到一定的动摇。
我觉得很重要的是估值，从5块到16块已三倍了，有没有到合理价位呢？
如果是地产，当调控来临的时候，估值要趋于保守，这时的估值又是多少？也许算完会发现16块是该卖的时候。
价格波动如此之大，你没有卖出是有问题的，如果5元合理，一年到了16，有几个可能，1、基本面发生重大变化，比方说原来亏损，现在盈利了，2、业绩大幅增长，最大可能进入新领域，并且被人看出业绩可以持续。3、大牛市来了，业绩严重高估。
但又下跌到6块，那说明不是第1和2，那你没有卖出，就是问题了，一年翻了3倍多，没有长期业绩支撑是肯定要下来的，如果一年从5元到6元翻了20%是合理的，那16就高估了7年。完全可以卖出了，我怎么遇不到这种好事，呵呵。
看来雅虎需要马云这样的人来领导才合适。阿里巴巴集团将来会不会反过来收购雅虎呢？O(∩_∩)O~或许有可能吧真是那样就精彩了。
显而易见的事实是，雅虎股价低估，投资价值明显
微软没有阿里巴巴集团的优势，阿里收购雅虎的话是关联交易，是肥水不流外人田
对雅虎的股东有利，股东也就不会反对了。微软收购雅虎失败的原因就是雅虎的股东认为微软出价23美元大大低估了雅虎的价值。
呵呵o(∩_∩)o 哈哈搞错了！sorry
来源：搜狐http://it.sohu.com/20100303/n270540182.shtml
【搜狐IT消息】北京时间2010年03月03日消息，据国外媒体报道，雅虎公司成立15周年之际，富有争议的首席执行官巴茨邀请多家媒体举行了一次记者招待会。 巴茨表示，如果当年她在雅虎、且微软每股出价36美元，她就会将雅虎卖掉。巴茨还表示未来将会多收购一些雇员少于百人的小公司。
对于CNBC记者丹尼斯·尼尔（Dennis Kneale）的提问，巴茨表示微软如果出价每股36美元，她将批准交易。当年，微软最高出价为每股31美元，比实际股价19美元溢价三分之一，而雅虎创始人杨致远则坚持每股37美元，致使交易流产。
不过在稍后对记者吉姆·高德曼（Jim Goldman）的回答中，巴茨又表示，今天，她不会转让雅虎，因此也没有一个价格。
尼尔问巴茨，雅虎独立发展好还是“做别人手镯上的饰物”好？巴茨答复说：“饰物？你在说什么？雅虎不是饰物，雅虎就是一个手镯。”显然尼尔针对的是雅虎将搜索业务外包给微软的合作。
在记者会上，巴茨虽然没有给雅虎报出一个价格，但是她力图证明，华尔街以及外界低估了雅虎的价值。她抛出一系列数据，比如雅虎每月服务全世界六 亿个网民，每月通过雅虎网站和工具发布的信息有1000亿条，3.6亿人在使用雅虎邮箱，另外1000万个雅虎群组中有1.2亿用户。
尼尔问道，在哪件事情上Google做对了而雅虎做错了？巴茨回答说：“Google完全关注搜索，这是个很盈利的业务，而雅虎已经是一个业务 广泛的公司，提供内容，提供诸如邮箱和即时通信等服务。雅虎不是Google，雅虎四成业务是搜索，其余是显示广告，因此将雅虎和Google相比等于是 比较苹果和橘子。”
巴茨还谈到了产品线重组的问题，她说砍去一些非核心资产，是为了让雅虎更关注主打业务，“今年，雅虎将会关注一些必须进行的收购。” 她说，雅虎目前对于那些雇员在100人以下、能够带来新的用户、新的领域和分析工具的小公司比较感兴趣。（令狐达）
学习了
微软报价购买31美元的时间是20080201，那一刻的标普500是1400，今天是1100，相差26%。
当我们谈论价值投资的时候，是不是该同时也关心货币价值？
http://www.jxycw.com/2010/0728/72536.html
记者报道凯恩股份关联交易内幕 遭网上通缉
怎么还会有这种事情？
这篇报道的作者，John C. Dvorak，搜了下该作者其他文章，浏览之下，似乎已经将yahoo作为了下酒菜，不爽的时候就暴贬一通，呵呵，有意思。
这样现状批判式思维，而不是预见型客观分析的文章，让人痛快，只是通常这时候从投资角度，硬币的反面也许更有看头，呵呵。
BTW : 感觉段老师对新浪财经的利用率比较高，呵呵。
听说新郎希努尔男装要上市，有朋友了解的吗？一起讨论一下。
如果在香港上市可以关注一下，国内上市嘛就算了！
http://view.news.qq.com/a/20100728/000029_2.htm
今天在淘宝网用支付宝买了些东西，方便快捷，价格还实惠，东西也很好。
有些像广告，1，是感概阿里网络购物的便捷，2，是感概段先生的选股已经在慢慢影响我的生活啦！
合理化建议：
建议段总拿个比较有代表性的公司财报出来（3表）让大家分析一下该公司的财务经营优势风险等等，让大家一起从数字的角度来分析公司，就当是个MBA课题分析吧。第一名放到博客上，呵呵。
呵呵，这个言论在很多媒体上也有的。
没有看到bartz的具体说法，功课做得还不够。
不过，按照正常情况，现在的价格不高，有安全边际。
招商局集团董事长秦晓近日在清华大学发表演讲。秦晓表示中国在经济发展过程中应有序地、公平地将庞大的国有资产分散到民众手中，这是经济发展的目的、社会进步的表现。同时这样做也有利于政府将更多的资源配置到公共服务领域.
具体操作起来太困难了吧？陈志武教授也提过这样的建议。
段总如何看待近期的“反淘联盟”事件？
谁了解刘銮雄阿，最近在对外经贸大学看到他捐的一图书馆，很少见啊？很想弄一本他的传记？
新图书馆，被命名为刘銮雄楼，从他的投资手法上来看，有不少价值投资的精髓。以往的报道都是负面花边新闻，所以这次看到这栋楼，很想知道这个人的有关书籍，实在找不到，我就自己写一本。（我最近在也在关注华人置业）
雅虎可能是一个缺乏前景的公司，虽然估值可能看起来便宜，但雅虎缺乏护城河，缺乏核心技术和竞胜精神，因此其价值还应该打折扣。
二战后。格雷厄姆式投资已经不是主流，而费雪、芒格式投资可能才是真正扣合了时代的特点。当然，格雷厄姆式投资是基础，给了我们一个底线，但缺乏前景的公司和生意，当时看起来便宜，但时间是它们的敌人，它们的价值会随时间的流逝而趋于消失。就像当年的伯克希尔，后来把纺织机械拆除卖掉的钱可能还不够用于拆除的人工费。
有前景的生意和有前景的公司，重要性是不是应该高于当下的估值？这是我常考虑的问题。中间还有一些要解决的东西。
美国哈佛大学数学系主任、美国科学院院士说“高考不考微积分，很伤害中国整个科技的发展。因为微积分是最重要的一门基础学科，文艺复兴第一个最重要的成果就是牛顿和莱布尼茨发现微积分，后来全球科技才开始长足发展，”
大学时微积分没有学好，数学成绩差，可能是我的逻辑思维能力太弱了，
卓以和说，做实验需要和最好的科学家一起合作，尤其是不同领域的科学家交叉在一起，产生了灵感，就是新发明的开始。
“所以我希望中国有这么样一个实验室，能够集中最优秀的研究者一起工作，像美国的贝尔实验室一样，将有力促进中国的自主创新。政府加大经费投入保持实验室的运营，不要给研究者太多的压力，不要规定他们一定要在三五年内出成果，有时候十几年才真正将一个发明发展成为一个产业，”卓以和说。
俺这辈子只能做一个小股民了，希望将来也能存到钱送小孩去受更好的教育。
刚看过丁磊在浙大的演讲，一些话跟段老师讲的一样。
1、做自己喜欢的事情。这可能是段老师和丁磊说胸无大志又能成功的原因吧。
2、敢为天下后，创新有很大的风险。
华裔投资家或接班巴菲特执掌伯克希尔
在“传销式的活动”的真相没有大白于天下时，很多人都觉得参与传销就有点英雄气概。殊不知，参加“传销活动”对于大部分人而言，是百害而无一益的。有中意传销的去我博客吧，这里就
http://cn.wsj.com/gb/20100730/ffe100744.asp?source=Billingual
21年前，李路是天安门广场上抗议活动中的学生领袖，现在则是一名对冲基金经理，他有望成为巴菲特（Warren Buffett）在伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）的继任者。
今年44岁的李路成为运营伯克希尔哈撒韦1000亿美元中多数投资组合的主要候选人，这源于他与该公司86岁的副董事长芒格（Charlie Munger）的挚友关系。在采访中，芒格透露李路可能成为伯克希尔哈撒韦负责投资的高管之一。芒格说，在我看来，这是预料中的事情。
继承巴菲特的事业是现代企业史上最惹人关注的继任故事之一。一个月后将过80岁生日的巴菲特表示，目前没有退休计划，在他离开公司后，可能将把工作一分为二，分为首席执行长和投资职能。李路成为监管伯克希尔哈撒韦投资业务的竞争者，也是第一个被点名可能将接替巴菲特执掌投资部门角色的人。
这一进展说明伯克希尔哈撒韦正在推进继任计划的某些方面，此举可能早于投资者们的预期。
David Yellen
由左至右：中美能源控股董事长索科尔，巴菲特，比亚迪的王传福和李路
已经加入美国籍的李路已为伯克希尔哈撒韦赚了大钱：他把芒格介绍给中国电池和汽车生产企业比亚迪，伯克希尔哈撒韦随后就投资了。巴菲特说，2008年以来，伯克希尔哈撒韦持有的比亚迪股份已增加逾五倍，获利约12亿美元。1998年以来李路的对冲基金复合收益年率为26.4%，而同期内标准普尔500指数为 2.25%。
华尔街日报
http://news.ifeng.com/mainland/201002/0201_17_1533144_3.shtml
Copy:好的投资者也必须有独立思考、自由表达的精神!
看样子不算。
天才5个特征：
1.孤独感 2.性观念混乱 3.孤僻童年 4.轻度人格分裂 5.偏执狂
五星的有：爱因斯坦，希特勒，约翰纳什，克林顿, 迈克尔杰克逊...
但愿雅虎在内容方面的强大不甘居二流！勇争一流，并保持领先地位。
雅虎搜索交给微软，真是明智之举，否则估计迟早雅虎搜索会全军覆没。
巴茨：你看到那篇采访了吗？我说的是，谷歌每年的增幅都应该相当于一个雅虎那样的规模，因此谷歌应当涉足更多的业务。
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Google如此强悍，雅虎搜索面对强于自己N多倍的敌人围剿，困兽尤斗不足为取，识时务者为俊杰，和微软的合作其实就是退出的最好选择。以未来十年看，bing如果能和google抗衡，yahoo也能分得一杯羹。最坏的打算，如果bing不幸覆没，yahoo也不会损失太多，值得庆幸的是yahoo早在十年前已经退出搜索，专注于内容方面，收益全赖增长的显示广告。
再看雅虎，一分为二看雅虎。
在商业模式上，模式确实无话可说，很棒，但是在计算复合收益上我仍然存在困惑。
既然买雅虎很重要的一方面是看中淘宝、支付宝，那就先来看看他们的模式。
淘宝的商业模式上确实好。
1．货物：传统方式的“货比三家”成本高昂，而淘宝的“全国性竞价”使得“低价怪物”始终存在，只要严把质量关，可以长期提供价廉物美的商品，形式上有点类似于“倒拍卖”，不同的是全国性竞价是一种“多方博弈”，而非“双方博弈”。沃尔玛的学习对象凯玛特曾经已蚕食西斯百货为背景而得到发展，卖家与买家之间的交易成本、摩擦成本更低。淘宝不缺“价廉物美”的货。
2．人：所谓商人无非就是“进销存”，淘宝中有很多商家自己不进货，而是而别人代销商品，这样做可以把风险降到最低，可以说是彻底的“轻资产”（以前说过，每一位打工者都是一家“轻资产公司”），在某种角度上，其实他们还称不上是商人，只是为别人打工的业务员，甚至还不如一般的业务员，连基本工资也没有，还乐此不疲，因为人们称之为“创业”。淘宝不却“努力干活”的人。
3．资金：淘宝的发展向来和支付宝脱不开关系，也可以说是支付宝的第三方支付模式成就了淘宝。如果数据没记错的话，今年第三方支付的交易量数据是一季度便到达了2000亿，而支付宝在其中占到50%，如此计算，今年全年支付宝的交易金额将达到4000亿？（有没搞错，我没细查）由于职业卖家未必每一笔收款都马上划出支付宝，职业买家也并非支付宝里的资金空空如也，而是经常会存一些资金在里面，满足自己血拼的不时之需。
因而，支付宝滞留了大量的资金，这简直让我想起巴老的浮存金，可以马云不可以拿这个钱去做投资，根据6月份出台的《非金融机构支付服务管理办法》规定，“支付机构接受的客户备付金不属于支付机构的自有财产。支付机构只能根据客户发起的支付指令转移备付金。禁止支付机构以任何形式挪用客户备付金。”不过即便存存银行，收入也相当可观（记得温州银行等小银行都给储户优惠利率，支付宝这么大家伙过去，就不给点让利？）
但是在测算未来自由现金流上，仍然存在迷惑，当然贵是肯定不贵，只是由于捆绑了太多的东西（非淘宝支付宝的那些玩意），雅虎整体的车速可能还是一辆不算太慢的“老爷车”，这是我的担心（当然还是看好这个公司的）
稍微整理完文字后再发上来。。。。。。。。。。。。。。
根据原来思路的测算如下：（直接贴过来了，里面没有怎么改）
基本数据：雅虎母公司股份数：14.15亿股，目前股价13.5-14美元（市值191亿-198亿美元）；日本雅虎股份数5800万股，20倍PE时股价30000-32000日元（美元兑日元：1：92左右，即326-348美元左右），市值189亿美元（326*5800）（归属于雅虎母公司部分为189*35%=66.15亿美元，摊到雅虎每股为66.15/14.15=4.67美元，即雅虎持有日本雅虎的价值为每股4.67美元）
阿里网络（01688.hk）股份数50亿股，股价16.2港元（稳定在15-16港元），市值817亿港元（这个市值可能存在水份，动态PE=70倍，即817/[（10.13+13.2）/2]=70），2009年股东应占盈利10.13亿元人民币，2010年一季度股东应占盈利3.3亿元人民币（若保持，全年为13.2亿元人民币）。若赋予35-40倍PE（现在正好处于2010年年中，以（10.13+13.2）/2为业绩基准），市值应为408亿-467亿人民币（港元兑人民币：1：0.873），
雅虎美国业务，公司正由搜索引擎向内容服务商转型，业务运行平稳。股东权益合计125亿美元，每股净资产NAV=8.83美元（前提是资产质量优秀）6亿美元（新CEO巴茨管理下，业绩稳定在5-7亿美元有希望），赋予10倍PE，至少值60亿美元，摊到每股为4.24美元，60/14.15=4.24。
价值毛估：1．如果按照资产估算（雅虎净资产）：雅虎2009年末所有者权益125亿美元，NAV=125/14.15=8.83美元。4.67+1.25+8.83=14.75美元，这里面包含了美国雅虎+日本雅虎（归属于雅虎部分）+阿里B2B业务（归属于雅虎部分），未包含阿里集团除B2B以外的业务，最重要的是淘宝和支付宝。截止当前，股价最低摸至13.5美元左右，从这个角度计算，股价具有安全边际，但是NAV方法有其局限性，目前雅虎（美国雅虎本身）的ROE仅只有个位数，以NAV作价，等于捆绑买进了一份低息债券。
2．如果按照收益估算：
4.67+1.25+4.24=10.16美元（这块至少值这个基本价值），这里面包含了美国雅虎+日本雅虎（归属于雅虎部分）+阿里B2B业务（归属于雅虎部分），未包含阿里集团除B2B以外的业务，最重要的是淘宝和支付宝。这是最保守的测算方法，10美元是雅虎除去阿里集团B2C业务以外的最基本价值。
3．如果按照现金资产+运营资产的收益进行估算：
雅虎2009年末所有者权益125亿美元，其中净流动资产28.77亿美元，流动资产减去流动负债，摊到每股为28.77/14.15=2.03美元。将净流动资产单独扣除（加上净流动资产），4.67+1.25+4.24+2.03=12.19美元。目前一些价值投资人士普遍采用此方法，在数据估算上更为乐观（如果这样估算，则以12-13美元买进，等于淘宝、支付宝是白送的），但是该方法本身存在逻辑上的欠缺，估资产还是估收益最终只能是二选其一，股票价值的本质是未来自由现金流的贴现值。
以上仅为原来测算方法的描述，这里面雅虎除去阿里集团B2B业务以外的基本价值至少在10美元，之所以比段总说的数据低，其中一个原因是不01688阿里网络的估值是否合理的问题。
以下是换个角度测算一下未来收益和可能的复合收益率。
雅虎美国6亿美元利润；
日本雅虎利润估计在8亿美元左右吧（没记错的话，没细查）
那么归属于雅虎的部门为8*0.35=2.8亿美元
01688.HK阿里网络（不包含B2B以外业务）的利润估计也就13亿人民，约1.9亿美元，归属于雅虎部分为0.52亿美元(1.9*0.7*0.39)
综合起来，6+2.8+0.52=9.32，由于这里雅虎美国算的是2009年底的数据，综合就算是9.5-10亿美元吧。相对于当前196亿美元的市值，雅虎的通观综合PE=20倍。
20倍能不能对应20%的成长呢？
假设10年后淘宝值500亿美元，以35倍PE定价，那么当年的利润是14亿美元，如果以当前正好刚刚扭亏为起点（算1亿美元），那么淘宝自身的复合增长率为30%左右或多一些，以9-10%的折现，那么可以得到淘宝现在值0.52美元每股价值。前面的10-11美元基本价值+0.52再加上支付宝等，可能也就是在12美元左右。
而从未来复合收益率的角度来说，2010年淘宝实现14-15亿美元利润（假设能够完成），加上假设除阿里的淘宝支付宝以外的业务的综合增长速度为7%，即10年翻一倍，那么届时20亿美元（目前的10亿美元翻一倍）+淘宝归属于雅虎部分的利润4亿美元+支付宝归属于雅虎部门利润（假设不低于淘宝），那么也就是10年翻3倍左右（指的是综合利润增长，不是股价），（10年3倍=12%/年）那么在当前20倍PE位置买进综合EPS增长率为12%的股票算不算便宜呢？？也许不贵，但是好象也没有那么的理想。关键因素是，捆绑的东西似乎太多了点，还有一点疑惑是，不知道阿里在和雅虎并购的协议中是否包含了允许或不允许（还是未注明）转让淘宝的条款，如果阿里想回购雅虎股权不成，条款又不约束，那么阿里如果以协议价转让淘宝给关联公司怎么办？岂不是金蝉脱壳？确实是很多问题搞不清楚，不过想拥有淘宝的股份，一般人除了买雅虎还确实没有别的途径。
10年3倍=12%/年，如果是这样的话，那么40美元，不是不可以，但或许还需要相当长的时间。
这是值得关注的。
无论如何近期我已经少量参与，成为雅虎的股东了。
目前雅虎（美国雅虎本身）的ROE仅只有个位数，以NAV作价，等于捆绑买进了一份低息债券。
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我很赞同这个看法，就是觉得捆绑的这份低息债券占比重太大了，会影响总体的复合收益率。随着股价的下跌，低息债券的占比在减小，请教在你的投资理念里面，这个案例的这个低息债券占比到什么程度，会达到你的目标收益率呢？
请教不敢当，我只是罗列，不代表我很懂。
段总看好雅虎应该有他更重要的理由，我相信段总的眼光，也在不断学习中，只是比较困惑。
您的问题，我想应该是无论如何评估，未来10年复合收益率能够瞄准20%是一个重要的中间目标（当然只有这个中间目标是没用的，主要是要看更实质性的经营）
也许现在的巴老和段总几十亿的身家根本不需要贪功冒进寻求速度，稳健获得保值增值就OK了，但是我们中小投资者，毕竟还是希望考虑一下未来能够达到20%上下的收益率的，不说26%（26%=10年10倍），20%，应该不算过分吧，我是说作为目标，具体是否做得到当然是天命了。
所以它可能是一家风险不大的“老爷车”，投不投，1.风险是否已经不大，要看自己对公司的看法和估算；2.是不是最好的选择，要看自己资金的机会成本，和别的机会选择。
没有对和错，只有合适和不合适。
也算奇怪的事情，好多看好yahoo的都没有你这么勤快
老爷车已经改成老娘车了不是？老娘车总是会保养得比老爷车精致长久。
老头丈夫红杏出墙的故事已经不用担心了，要改成老娘看女婿越看越欢喜。
做好被套10%的准备，12美元。
但愿吧，可是不敢奢求啊。
玛丽巴菲特说沃伦总是盯着CAGR来做出决定（买进、持有还是卖出换股），我想是没有错的。
如果你可以告诉我一个10年雅虎可以翻5-6倍的理由，那小弟将感激不尽。
价格10年要翻6倍，其实价值只要涨2倍，如果货币贬值一半的话。
第一个前提是，世界和平，货币贬值; 第一个理由是，你13.8买的，亏不到哪里去。
价值要涨2倍，那就由淘宝来完成吧，美国雅虎保证货币贬值就行.
那您的意思是人民币贬值还是美元贬值？
谢谢解答，谢谢指点。
我确实还没有完全懂，尝试性参与了一些。
世界卫生组织2008：
44岁以前为青年；
45~59岁为中年；
60~74岁为年轻的老年人；
75~89岁为老年人；
90岁以上为长寿老人。
我还算是成熟青年，可不甘心10年价值才涨2倍。
任何货币都得贬值，而且贬得比想象的快。
美国人的聪明和创造力，有个根本原因是，18世纪华盛顿元勋们立国时，政府全是负资产，这是人类历史上偶然的运气。是他们改变了人类的商品价值观：价值基于未来，不是基于历史。
尼克松71年金本位的脱离，更是玩得淋漓尽致。
想想看，没有了金本位，货币价值的计量单位在哪？
前25年（即巴老60岁前）很快，名义资产年均39%。
近20年年均15%，成就是卓越，但效率不算很高，这是追求的目标完全不同了的结果。
人生的过程好像也是波浪式前进的，不是线性的。
以下数据是我记在本子上的，不知道是否有错误，有说股价涨了10000倍，有说股价涨了4000-5000倍，可能是统计时间不同。
伯克希尔的净资产：45年（1965-2010年）复合收益率20%，40年大约22-23%；伯克希尔的股价：1965-1975年涨2倍，1975-1985年涨60倍，1985-1995年涨13倍，1995-2008年涨3倍，共4680倍（当时），（前20年120倍=10年11倍，后23年40倍，中间20年780倍=10年28倍=1年近40%）；
您说的“前25年（即巴老60岁前）很快，名义资产年均39%。”
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巴老60岁，是1990年，前25年是1965-1990年。
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我说的“中间20年780倍=10年28倍=1年近40%”
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我指的是1975-1995年这20年。
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数字应该差不多，不过这里指的应该是他的财富（身价、或股价）而不是他的净资产（所有者权益），所有者权益增幅没那么高，是股价和股权市值，逐渐产生了“巴菲特溢价”。
边际资本报酬率的提升是股价被市场高估的动力来源。
每增加一美元再投入必须至少带来一美元的价值。
两位高手的对话实在是精彩！另外请教一下art兄，我记得你对腾讯的分析是非常精辟的，今天我升级的qq里面已经有了划词搜索，很贴心的搜索功能，估计不久的将来腾讯的搜搜又要发力了。结合最近对业界腾讯的辱骂事件，你能谈谈腾讯在法律上的风险怎么看吗？或者对腾讯的其他方面的风险的看法？
腾讯风险
1.意识形态的风险。它要明白它经营的不仅仅是一个互联网业务，它承载的文化和思想之巨，不能用市值这么肤浅的东西去看待。
2.网络安全的风险。既要保护国家利益，又要保护个人隐私权利。
3.发展方向的风险。要坚持走社会主义特色的道路，在年轻化向中性化发展的漫漫中，任重道远。适当的时候应该回归A股，让广大国民分享其成果，也更贴紧社会主义道路的进程。
4.腾讯股东高达20倍PB的投资风险。需要相信它的顾客黏度超过20年。
我好好消化消化。谢谢！
三位巨人的肩膀被你踩得“杠杠”的，呵呵，祝你成功！
最近负面新闻不断，一篇负面新闻解决了，又跑出另外一篇，一个企业有可能就这样搞垮了，肯定有人在背后搞鬼。我用霸王没有说得那么好，也没有那么差，感觉还可以。
符合史玉柱所说的十四种死法的其中一种。
那个销售手机兄弟的说步步高有的机型甚至超过诺基亚 我说我很信赖这个品牌 我知道老总是段大哥 那个销售手机的很是惊讶我知道你的大名 哈哈 他也太小瞧我了。。
美国的商业天才还是很多的，商业模式的不同也可以成就大企业，戴尔电脑的创始人戴尔创立了电话直销，节省了很多营业费用，取得了成功。
麦当劳呢？正是以特许加盟起家的。如果不是55年前雷·克洛克突发的“遍地都是麦当劳”的奇想，今天的麦当劳可能只是美国加州某个小镇上的一家普通快餐店。
在15秒内端出顾客所点的食物，这是克洛克从未见过的。为了保证做到这一点，麦当劳餐厅只出售几种最受欢迎的食物：汉堡、奶昔和咖啡，每种食物只有一到两个品种，价格都很便宜，且不用付小费。
克洛克很快做出决定：一定要参与到这项生意中来，并且把它做大，在全国各地推广麦当劳餐厅。
克洛克充分发挥了推销员的精神，最终说服麦当劳兄弟答应让他来销售麦当劳连锁店的加盟权利
原来李路就是李录（禄）啊，不错
九月份巴菲特.芒格.李路.盖茨他们要来中国访问，还将要去比亚迪公司。这可是大事啊！不知道段先生会不会一同回来看看
李路不会来，因为他没有中国签证
就像你生活在国外不懂中国的行情一样
你的另外一个习惯是：除了医疗和教育的原因，不借钱给朋友或亲戚。但如果是一个多年的好友或很近的亲人，做生意遇到困难，想向你借钱，你是坚持原则，直接跟他说做生意的钱我不借，还是有可能破例？问这个问题是因为我觉得这个原则很好，但比“不占别人便宜”这一条难做到，你是如何做到的？
段总以前说过，如果借的话不好意思的机会都没有了。
我以前有一位A同学，通过B同学叫我联系他，后来由于忙就不没联系，我觉得A应该联系我才对，后来过了几个月，B同学问我联系A没有，我说没联系有，B同学说A同学借他的钱现在不想还了，A同学原来联系我想叫我借钱，B同学就在QQ哪里好像有点生我的气，郁闷了，又不是我你借的钱，后来我出于好心，就问A同学，我说B同学说你借了他的钱不想还，他就找借口说银行汇不了钱，他也生我的气，嫌我问他，NND，这件事情与我无关的两个人好像都生我的气，我真的是超郁闷。
还有就是经常借我钱的人，如果你最后一次不借给他的话，他就觉得你不友好了，前面借钱帮助过他就忘记了，我基本上很少很少叫人家借钱。
能到这份上的人一般不缺钱，哈哈~
芒格以前解释过这种心理，如果你一直帮一个人，当他习以为常后，如果你不帮他了，他有可能会怨恨你，如果你一直不帮，反而没什么事。
我的原则是，身边触手可及的一次性小忙一定要帮，但一些大忙或需要持续的时间精力金钱的，一定要想清楚同时跟对方说清楚。
借钱给别人的事情我以前也遇到麻烦，所以决定以后除非极特殊的情况，一般都不借了。
跟您学到几条原则，遇到事情的时候经常会想起，自我感觉很好。
1，不占别人便宜，即使是送上门的便宜也不占，比如别人算错帐或找错钱。
2，养成习惯对伸手可及就能帮人一把的地方就帮。
3，知错就改，不管多大的代价都是最小的代价。
最后一条最难做好，需要经常反思，呵呵。
借钱很少能按时还上，而且第一次借到了就有第二次第三次，你借给一个人就有第二个人第三个人。
芒格以前解释过这种心理，如果你一直帮一个人，当他习以为常后，如果你不帮他了，他有可能会怨恨你，如果你一直不帮，反而没什么事。
这个确实有意思，芒格了解得挺透彻的。
我读高中的时候有一位同学受伤了，在门口被流氓搞了一刀，受伤的那位同学说不想告诉家长，想叫大家借钱治疗，我想了想说服其他同学告诉他的家长和学校，毕竟这我们解决不了的，去看望他我就买了一袋水果。
现在这位同学基本上没联系了，假如当初真的借钱很有可能不还，即使想还，那个时候也还不起。真的会好心办坏事。
段老师的话最近有一些感悟，我有一些朋友或亲戚向我借钱，我有一个条件，这钱多长时间能还。没有几个能做到，而且有一些有钱还不想还。这样把关系都搞紧张了。
没有，肯定还，即使他再困难他也会按时还本付息
世界上是有相当龌龊的人，但是并不全是龌龊的人
我一个同学，家境很不错，其父亲是我们当地的一局长，他成绩很好，当年考入号称国内最好的大学，但这兄弟有个不好的习惯，就是不停的找身边的同学借钱，不多，但肯定不还，最受不了的是，不还就算了，还会到处说借钱给他的人怎么怎么不够意思
还有一兄弟，当年成绩不怎么好，考的是一般的大学，家境也一般，但是很仗义，其中就被上面那位借了不少钱，而且从没说过人家半点不是，只是多年后有一次大家都聊到上面那位老兄时，他才第一次说起这个
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我在用Gmail BUZZ